寒武纪2026中报解读：云端业务独挑大梁，高库存策略下的增长隐忧

2026年8月7日，国产AI芯片领军企业寒武纪（688256.SH）正式披露中期财报。数据显示，公司上半年实现营业收入59.96亿元，同比大幅增长108.13%；归母净利润达23.11亿元，同比增幅为122.61%。这一业绩表现标志着国产算力替代故事从概念走向实质，寒武纪成为首家通过连续两季度真实盈利验证该逻辑的上市公司。

从收入构成深度剖析，寒武纪的增长呈现出极致的单一性特征。上半年，其云端产品线贡献收入59.94亿元，几乎包揽了全部营收（占比99.98%），而边缘计算及IP授权业务合计收入不足0.1亿元。这种高度集中的收入结构，主要受益于国内大模型应用从试点走向规模化部署的行业趋势。公司通过快速适配GLM、DeepSeek、Qwen等主流开源模型，成功切入金融与互联网头部客户的供应链，实现了生态卡位与订单获取。

在盈利质量方面，公司展现出较强的定价权与成本控制能力。上半年毛利总额33.13亿元，毛利率稳定在55%左右，未因规模扩张而稀释，扣非净利润增速（137.30%）甚至超越营收增速，表明主营业务盈利能力持续增强。然而，高增长背后伴随着显著的资产结构变化。截至6月30日，公司存货账面价值飙升至82.48亿元，较年初增长66.83%，占总资产比例高达45.32%。这一数据反映了公司在产能紧张背景下，通过提前锁定原材料和委托加工物资以保障交付的策略。虽然此举支撑了短期业绩爆发，但也大幅增加了存货跌价减值的风险敞口。

此外，研发投入的相对滞后与高库存并存，构成了未来需要警惕的变量。上半年研发投入7.02亿元，同比增长29.63%，远低于营收增速，导致研发费用率被动下降。尽管研发人员占比仍高达80.62%，但投入强度的匹配度将直接影响公司从“红利受益者”向“技术领先者”转型的能力。面对下半年75.04亿元的营收缺口以完成全年135亿元的目标，寒武纪需在冲刺业绩的同时，着力优化业务结构并管控库存风险。