汤臣倍健半年报透视：线上突围掩盖不了利润承压，高营销投入能否持续？

2026年上半年，汤臣倍健（300146.SZ）的财务表现呈现出典型的“增收不增利”特征。公司实现营业收入36.71亿元，同比微增3.94%，结束了此前两年的下滑趋势；然而，归母净利润却滑落至6.03亿元，跌幅达18.11%。这种背离揭示了公司在渠道转型深水区面临的利润挤压困境。

业务结构的显著变化在于线上渠道的强势崛起。上半年线上收入达19.45亿元，同比增幅超过15%，首次超越线下渠道成为增长引擎；反观线下渠道，收入17.10亿元，同比下滑4.85%。尽管主营业务毛利率稳中有升，达到70.62%，但高昂的获客成本抵消了毛利优势。财报显示，销售费用率从34.90%跃升至42.06%，其中平台费用同比激增61.31%至6.66亿元，主要投向兴趣电商与跨境领域。这种依赖高额营销投入换取流量的模式，直接导致经营活动现金流净额同比骤降72.21%。

在行业监管日益严格、线下流量见顶的宏观背景下，膳食营养补充剂企业正经历获客成本上升的双重挑战。汤臣倍健虽通过科研投入与标准制定试图巩固品牌壁垒，但其当前高费用驱动的增长模式能否转化为可持续的内生动力，仍需时间验证。投资者需关注公司在平衡营销投入与利润释放之间的长期策略调整。